EANS-Research: Montega AG
Villeroy & Boch AG: Erhebliche Sondererträge in
Aussicht
Comment: Villeroy & Boch AG (ISIN: DE0007657231 / WKN: 765723)
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Analysten
Utl.: Comment: Villeroy & Boch AG (ISIN: DE0007657231 / WKN: 765723)
Hamburg (euro adhoc) - Villeroy & Boch veröffentlichte am 28. April die Zahlen für das erste Quartal 2011. Die berichteten Zahlen entsprachen unseren Erwartungen. Der Umsatz wurde um 4,7% auf 186,2 Mio. Euro gesteigert. Das EBIT konnte mit 7,1 Mio. Euro nahezu verdoppelt werden. Insgesamt konnte das Unternehmen damit an die gute operative Entwicklung des Schlussquartals 2010 anknüpfen. Die positive Entwicklung ist dabei eine Folge der durchgeführten Restrukturierungs- und Effizienzsteigerungsmaßnahmen sowie der allgemeinen Konjunkturverbesserung. Hiervon profitierte insbesondere das Projektgeschäft in Osteuropa, Skandinavien und England.
Innerhalb der Segmente hat sich der Bereich Tischkultur unterdurchschnittlich entwickelt. Der Umsatz stieg hier lediglich um 1,1% auf 65,2 Mio. Euro. Das Ergebnis konnte nach einem Fehlbetrag von ca. 0,5 Mio. Euro fast ausgeglichen werden. Der Umsatz im Segment Bad und Wellness hingegen stieg überproportional um 6,7% auf 120,9 Mio. Euro. Hauptgrund hierfür war das starke Auslandsgeschäft. Auch das Ergebnis lag mit 7,7 Mio. Euro (VJ: 4,8 Mio. Euro) deutlich über dem Vorjahreswert.
Grundstücksverkauf hebt stille Reserven
Die Projektierung der hälftigen Grundstücksfläche in Luxemburg (35.000 qkm) wird unserer Ansicht zur Folge haben, dass stille Reserven gehoben werden. Wir gehen davon aus, dass durch die Wohnbebauung dem Unternehmen gestreckt über vier Jahre ca. 40 Mio. Euro an a.o. Erträgen zufließen werden. In unserem Modell gehen wir von positiven Effekten ab 2012 aus. Zusätzlich dürften sich durch den Verkauf bzw. die Projektierung der anderen Hälfte weitere Erträge realisieren lassen, die wir bisher in unserem Modell allerdings noch nicht berücksichtigt haben.
Anpassung der Schätzung führt zu deutlich höherem Kursziel
Insgesamt bestätigen die Zahlen unsere positive Einschätzung zum Unternehmen. Die Effizienzsteigerungsmaßnahmen dürften gepaart mit dem geplanten Wachstum in einem nachhaltigen Top- und Button-Line Wachstum münden. Darüber hinaus realisiert V&B durch die Projektierung des Luxemburg-Grundstücks signifikante Zusatzerträge (ca. 10 Mio. Euro p.a.). Weitere a.o. Erträge könnten sich aus einer möglichen Einigung im laufenden Kartellverfahren ergeben (im Modell nicht berücksichtigt, potenzielle Rückerstattung ca. 35-40 Mio. Euro). Der Newsflow dürfte demzufolge positiv bleiben, auch vor dem Hintergrund eines überdurchschnittlich starken Q2-Ergebnisses (positiver Effekt: Osterfeiertage in 2011 im April und damit in das 2. Quartal gefallen). Darüber hinaus dürfte auch die Guidance des Unternehmens (EBIT 2011: 30 Mio. Euro) zu konservativ sein. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung für die Aktie und erhöhen unser DCF-basiertes Kursziel von 6 Euro auf 10 Euro.
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