EANS-News: Montega AG Progress-Werk Oberkirch AG: Gute Q3-Zahlen, aber das
Wachstum hat auch seinen Preis
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Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen
Utl.: Comment (ISIN: DE0006968001 / WKN: 696800)
Hamburg (euro adhoc) - PWO hat heute seine Q3-Zahlen veröffentlicht, die auf
Basis des signifikanten Umsatzwachstums von 21% auf 81,0 Mio. Euro (241 Mio.
Euro, +26% in Q1-Q3) leicht über unseren Erwartungen lagen. Neben dem weiterhin
ungebremst dynamischen Abrufverhalten des Automobilsektors, das aufgrund kurzer
Werksferien der OEMs über Weihnachten auch in Q4 anhalten dürfte, liegt dies
v.a. am Hochlaufen der neuen Querträgeraufträge sowie an gestiegenen
Materialkosten (Stahlpreise), die erfolgreich an die Kunden weitergegeben werden
konnten. Insbesondere aufgrund der Materialpreisverrechnungen hat das
Unternehmen auch seine Umsatzguidance für 2011 von 300 Mio. Euro auf 330 Mio.
Euro angehoben. Wir lagen bereits vorher deutlich über der alten Guidance und
passen unsere Umsatzschätzungen nun an die neue Vorgabe an.
[TABELLE]
Q3: Positive Währungseffekte von 1,4 Mio. Euro, EBIT legt YTD aber nur
unterproportional zu
Die positiven Währungseffekte in Q3 haben den negativen Einfluss aus H1 genau
kompensiert. Insgesamt konnte das EBIT in den ersten 9 Monaten im Vergleich zum
Umsatz mit +14% jedoch nur unterproportional auf 13,1 Mio. Euro zulegen, was
einer Marge von 5,4% entspricht (VJ: 5,8%). Auch hierfür liegt der Hauptgrund in
den Materialpreisverrechnungen, die einen verwässernden Einfluss auf die Marge
haben, da sie zu Umsatz ohne Ergebnisbeitrag führen. Zudem fielen typische
Aufwendungen an, die entstehen, wenn Unternehmen über einen langen Zeitraum an
der Kapazitätsgrenze operieren, was aber eher als positives Signal zu werten
ist. Insgesamt hält PWO für das Gesamtjahr an der EBIT-Guidance von 19 Mio. Euro
fest.
Auslandstöchter kommen nun ins Rollen - Höhepunkt der Verluste überschritten
Als sehr positiv werten wir die Tatsache, dass alle internationalen Standorte
PWOs (Kanada, Mexiko, Tschechien und China) die Trendwende erreicht haben und
ihre Auslastung steigern konnten. Dies dürfte nicht zuletzt ein Ergebnis des
Hochlaufens der Querträgeraufträge sein, von dem alle Standorte profitieren.
Wenngleich sich der Standort Oberkirch in Q3 vorrübergehend anlaufbedingt
abschwächte, scheint PWO nun eine "regionale Balance" gefunden zu haben und kann
somit künftig den Makel defizitärer Auslandstöchter ablegen. Die Tatsache, dass
damit auch die internationalen Anlauf- und Aufbaukosten künftig abnehmen, sollte
auch der Aktie Auftrieb geben.
Fazit: Wir haben unsere Umsatzschätzungen für 2011 und 2012 um 4% bzw. 2%
erhöht, die EBIT-Schätzungen jedoch marginal reduziert. Die damit einhergehende,
leichte Margenverwässerung ist als Ergebnis des enormen Wachstums des
Unternehmens zu sehen, welches sich in den Folgejahren jedoch auch positiv in
der Profitabilität bemerkbar machen dürfte. Aufgrund des Hochlaufens der beiden
großen Querträgeraufträge im Laufe von 2011 bzw. ab 2012 sollte eine Peer
Group-Bewertung auf 2012 basieren. Mit einem KGV von 5,9 und einem EV/EBITDA von
4,2 ist die PWO-Aktie weiterhin attraktiv bewertet. Aufgrund höherer Schätzungen
für Investitionen und Finanzaufwendungen haben wir auch das DCF-basiertes
Kursziel leicht auf 53 Euro (zuvor: 57 Euro) gesenkt und bekräftigen unsere
Kaufempfehlung.
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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
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