EANS-Research: Montega AG KTG Agrar AG: Kein Ende des Wachstums in Sicht
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Utl.: Comment (ISIN: DE000A0DN1J4 / WKN: A0DN1J)
Hamburg (euro adhoc) - KTG Agrar hat am Montag Zahlen für das abgelaufene
Geschäftsjahr 2011 vorgelegt, die den im Mai berichteten Eckdaten entsprachen.
Der Umsatz stieg um 73% auf 77,5 Mio. Euro, das EBIT lag bei 15 Mio. Euro.
Umsatzwachstum in allen Geschäftsbereichen
Umsatztreiber waren erneut gestiegene Biogasverkäufe (21,4 Mio. Euro Umsatz,
+51%) sowie die erstmalige Konsolidierung der Tiefkühlkost-Sparte (8,8 Mio. Euro
Umsatz). Aber auch die ökologische und konventionelle Landwirtschaft sowie die
ergänzenden Agraraktivitäten (u.a. Farmmanagement) und die Tierproduktion
(Milch- und Fleischproduktion) haben zum Umsatzanstieg beigetragen.
Trotz des starken Wachstums konnte das operative Ergebnis nur unterproportional
zulegen (+12% auf 15 Mio. Euro). Im Wesentlichen ist dies auf Anlaufkosten bei
der Erweiterung der Biogaskapazitäten sowie das noch verlustreiche
Tiefkühlkost-Geschäft zurückzuführen (Annahme Segment-EBIT Food: -0,75 Mio.
Euro). Zudem schlug die Begebung der zweiten Unternehmensanleihe (80 Mio. Euro
in 2011; 20 Mio. Euro in 2012 als zweite Tranche) mit einmaligen Kosten von 4,8
Mio. Euro zu Buche, die in Verbindung mit den höheren Zinsaufwendungen zu einem
Konzernergebnis von 1,2 Mio. Euro führten (zuvor: 2,4 Mio. Euro).
IPO der Biogassparte
KTG konnte letzte Woche den erfolgreichen Börsengang der eigenen Biogassparte
verkünden. Im Rahmen einer Kapitalerhöhung wurden 1 Mio. neue Aktien zu einem
Bezugspreis von 13,80 Euro ausgegeben sowie 775 Tsd. Aktien von KTG Agrar
umplatziert. Der Anteil von KTG Agrar an KTG Energie (zuvor KTG Biogas)
reduzierte sich somit auf 70%. Ursprünglich war eine Quote von 55% angestrebt
worden, von den 1,7 Mio. Aktien des Mutterkonzerns konnte jedoch nur ein Teil
platziert werden. Der aktuelle Marktwert von KTG Energie beläuft sich auf 86,4
Mio. Euro (KTG Agrar Anteil: 60,5 Mio. Euro).
Mit dem Emissionserlös von 13,8 Mio. Euro (Brutto) soll der Ausbau der
Biogaskapazitäten finanziert werden. Die Gesellschaft plant, bis 2015 Anlagen
mit einer Leistung von 60 MW zu errichten. Die Zwischenfinanzierung der Projekte
erfolgt über weitergereichte Darlehen der Muttergesellschaft (aus der Anleihe),
anschließend werden langfristige Bankdarlehen (KfW Kredite) herangezogen.
Umsatz dürfte auch in 2012 deutlich zulegen
Dank der günstigen Finanzierungsmöglichkeiten aus der Begebung der zwei
Unternehmensanleihen (insgesamt 150 Mio. Euro) konnte KTG in den vergangenen
zwei Jahren den Umsatz signifikant ausweiten (+140% seit 2009). Wir gehen davon
aus, dass die hohe Wachstumsdynamik auch in 2012 anhält. Wachstumstreiber sind:
- Ausweitung der Biogaskapazitäten: Zum Jahresende 2011 hatte KTG 22 MW mit
voller Leistungsfähigkeit angeschlossen. Mittlerweile befinden sich 30 MW am
Netz. Bis zum Ende des Jahres dürfte die Kapazität auf über 35 MW ansteigen.
Durch den IPO der eigenen Biogassparte dürfte der Spielraum für zusätzliche
Investitionen gegeben sein. Wir gehen bis 2015 von einer Gesamtkapazität von 60
MW aus. In 2012 dürfte sich der Biogasumsatz auf 39 Mio. Euro nahezu verdoppeln
(2011: 21,4 Mio. Euro).
- FZ-Foods: Durch den Erwerb der Frenzel Tiefkühlkost im letzten Jahr ist KTG
nun auch im Endkundenmarkt für Nahrungsmittel tätig. Der Umsatzbeitrag in 2011
lag bei 8,8 Mio. Euro. Für 2012 gehen wir von einem Umsatz von über 15 Mio. Euro
aus, der u.a. auf die Ausweitung des Produktsortiments (insbesondere
Öko-Sortiment) zurückzuführen ist.
- Ölmühle: Die im letzten Jahr erworbene Anklamer Ölmühle konnte aufgrund von
Umbaumaßnahmen erst in diesem Jahr in Betrieb genommen werden. Wir gehen hier
von einem Umsatzbeitrag von 20 Mio. Euro aus.
- Flächenausweitung: Die Ackerflächen wurden von 32.500 ha auf 35.000 ha
ausgeweitet. Bei weiterhin stabilen Agrarpreisen dürfte der Umsatz in der
Landwirtschaft weiter zulegen und über 33 Mio. Euro liegen.
Insgesamt rechnen wir weiterhin mit einem Umsatzanstieg von 62% auf über 125
Mio. Euro. Auch das operative Ergebnis dürfte ebenfalls deutlich zulegen, die
Marge wird u.E. jedoch leicht rückläufig sein. Dies hat folgende Ursachen:
- Verwässerungseffekt durch FZ-Food und Ölmühle: Der Tiefkühlkostbereich dürfte
in 2012 eine mittlere einstellige Marge erzielen, die jedoch unter der
Konzernmarge liegt. Gleiches gilt für die Anklamer Ölmühle, diese wird u.E. eine
EBIT-Marge von unter 3% erzielen.
- Anlaufkosten der Biogasanlagen: Der Ausbau der Biogaskapazitäten wirkt sich in
der Investitionsphase negativ auf die Profitabilität im Biogassegment aus. Die
EBIT-Marge lag im letzten Geschäftsjahr bei 18%. Dies dürfte sich auch in diesem
Jahr fortsetzen. Nach Abschluss der Investitionsphase dürfte die Marge jedoch
auf über 20% ansteigen.
Als Folge erwarten wir für 2012 einen Anstieg des operativen Ergebnisses auf 23
Mio. Euro (Vorjahr: 15 Mio. Euro), was einer EBIT-Marge von 18,3% entspricht.
Beim EPS gehen wir von einer Verbesserung von 0,13 auf 0,70 Euro aus. Der
höheren Zinsbelastung dürften deutlich geringere Außerordentliche Kosten
gegenüberstehen (4,5 Mio. Euro aus der Begebung der Anleihe in 2011).
Fazit: Mit den vorgelegten Zahlen hat KTG unsere Erwartungen hinsichtlich der
Umsatz- und Ergebniskennzahlen erfüllt. Das hohe Wachstum hat jedoch seinen
Preis. Die Verschuldung beträgt mittlerweile 195 Mio. Euro (Net Debt zum
Jahresende 2011). Im laufenden Jahr dürfte KTG seinen Fokus deshalb auf einen
positiven operativen Cash Flow legen, so dass sich die
Nettofinanzverbindlichkeiten sowie die Verschuldungskennziffern mittelfristig
wieder auf ein nachhaltiges Niveau bewegen werden. Wir bestätigen daher unsere
Kaufempfehlung für die KTG Agrar Aktie bei einem unveränderten Kursziel von 21
Euro. Das Upside beträgt 50%.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus "Deutsche Nebenwerte" und
zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der
Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben
der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von Roadshows
und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.
Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
Ende der Mitteilung euro adhoc
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